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188菠菜网·中信建投:广义信贷周期或仍处收缩区间

2020-01-11 17:25:46   阅读:3006

188菠菜网·中信建投:广义信贷周期或仍处收缩区间

188菠菜网, 摘要

我们持续跟踪监测中国金融周期的动态变化,目前已公布的数据可以更新测算金融周期中的广义信贷周期成分。测算显示,广义信贷周期同金融周期波动的同步性较高,但尚不足以完全替代金融周期指标。2018年一季度中国广义信贷周期持续处于收缩区间,符合我们的预期,进而可能预示同期金融周期也处于收缩区间。一季度稳健中性的货币政策叠加强金融监管,或是造成广义信贷周期持续收缩的主因。二季度金融强监管仍有望持续,但由于降准等操作,货币政策在稳健中性的基调下边际放松,叠加部分城市前期房地产销售回暖,可能导致金融周期指标在二季度有所抬头,但直接突破进入扩张区间的概率不大。测算技术层面,金融周期持续处于收缩区间,也会拉低趋势项走势,从而导致实际序列同其趋势的差距缩小、促使金融周期在收缩区间向其长期趋势回归。因此我们认为,2018年一、二季度金融周期在立场上或仍处于收缩区间,但在趋势方面有回升的动力。金融周期在短期内难以收缩至2008年起始位置低点的水平,本轮金融周期的结束仍是中长期事件。

从高频监测数据看,生产稳中略升。生产方面,发电耗煤增速、浮法玻璃产能利用率稳中略降,高炉开工率回升,尿素企业开工率持平。价格方面,上游原油价格回升,铁矿价格回升、煤炭价格走平,中游钢铁价格回升,有色金属价、水泥格回升,玻璃价格回落。库存方面,上游原油库存回落、铁矿石库存回落,煤炭库存分化,中游钢铁库存分化、有色库存回落。需求方面,汽车零售恢复,商品房销售较弱。

流动性方面,本周央行资金净投放,市场资金利率整体回升;十年国债收益率回落,人民币对美元升值;4月27日当周逆回购到期量为4200亿,无MLF到期。

重要新闻梳理:我国社会物流总费用占国内生产总值(GDP)的比率,在2012年到2017年实现了五连降,从18%下降到14.6%。2018年第一季度,中国组织税收收入(已扣减出口退税)39243亿元,同比增长17.8%,延续了去年以来税收收入平稳较快增长的态势。新兴产业税收收入增长迅速,消费类行业税收收入增长较快。

正文

一、深度思考:广义信贷周期或仍处收缩区间

我们持续跟踪监测中国金融周期的动态变化,目前已公布的数据可以更新测算金融周期中的广义信贷周期成分。测算显示,广义信贷周期同金融周期波动的同步性较高,但尚不足以完全替代金融周期指标。2018年一季度中国广义信贷周期持续处于收缩区间,符合我们的预期,进而可能预示同期金融周期也处于收缩区间。一季度稳健中性的货币政策叠加强金融监管,或是造成广义信贷周期持续收缩的主因。二季度金融强监管仍有望持续,但由于降准等操作,货币政策在稳健中性的基调下边际放松,叠加部分城市前期房地产销售回暖,可能导致金融周期指标在二季度有所抬头,但直接突破进入扩张区间的概率不大。测算技术层面,金融周期持续处于收缩区间,也会拉低趋势项走势,从而导致实际序列同其趋势的差距缩小、促使金融周期在收缩区间向其长期趋势回归。因此我们认为,2018年一、二季度金融周期在立场上或仍处于收缩区间,但在趋势方面有回升的动力。金融周期在短期内难以收缩至2008年起始位置低点的水平,本轮金融周期的结束仍是中长期事件。

二、高频数据跟踪:生产稳中略升

2.1 上游:原油铁矿价格回升

本周(4月20日)CRB现货指数环比回升1.34%,RJ/CRB现货指数环比回升1.18%。原油价格回升,库存回落。OPEC一揽子原油价格环比变动3.24%,WTI与布伦特原油期货结算价周环比变动1.50%和2.04%。库存方面,上周EIA原油库存环比增速-0.57%,API原油库存环比增速-0.23%。

煤炭价格走平,库存继回落。本周环渤海动力煤综合平均价格指数570元/吨,环比上周持平。6大发电集团煤炭库存可用天数(直供总计)(4月20日)较上周变动-0.04天;六港口炼焦煤库存环比变动-5.99%。

铁矿石价格和库存回升。4月20日铁矿石综合价格指数、国产矿价格指数、进口矿价格指数分别环比变动2.72%、-0.49%、5.17%。港口库存本周环比回升0.70%。

2.2 中游:钢铁有色水泥价格回升

钢铁价格回升,库存分化,高炉开工率继续回升。本周(4月20日)Myspic钢铁综合价格指较上周变动1.60%,其中螺纹钢、热卷价格、冷板价格分别环比变动1.94%、2.11%、0.33%。库存方面,主要城市冷轧库存回升、热卷板库存环比回落。高炉开工率本周环比变动0.28个百分点至67.27%。

有色金属价格回升,库存分化。本周(4月20日)LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别环比变化2.27%、8.38%、3.82%、2.20%、4.45%、6.32%。库存方面,本周LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存分别环比变动-1.02%、3.74%、-4.97%、1.39%、7.58%、-0.02%。

其他行业中,发电耗煤增速稳中略降,4月中旬发电耗煤同比增速4.51%。水泥价格回升,4月20日全国水泥价格指数周环比变动1.79%;分区域看,东北、华东、西南、中南水泥价格回升,西北水泥价格回落,华北水泥价格持平。尿素企业开工率走平,本周山东尿素企业开工率持平为52.74%。玻璃价格指数回落,本周(4月20日)环比变动-0.36%,4月20日,浮法玻璃产能利用率环比略降0.09个百分点至70.28%。

2.3 下游:汽车零售恢复,商品房销售降幅收窄

下游需求方面,汽车零售恢复, 3月汽车零售同比回升4.67%。商品房销售降幅收窄,4月中旬30大中城市商品房成交面积同比增速-19.59%,其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分别为-27.02%、-14.77%、-24.57%。

2.4 总结:生产短期稳中略升化

从高频监测数据看,生产稳中略升。生产方面,发电耗煤增速、浮法玻璃产能利用率稳中略降,高炉开工率回升,尿素企业开工率持平。价格方面,上游原油价格回升,铁矿价格回升、煤炭价格走平,中游钢铁价格回升,有色金属价、水泥格回升,玻璃价格回落。库存方面,上游原油库存回落、铁矿石库存回落,煤炭库存分化,中游钢铁库存分化、有色库存回落。需求方面,汽车零售恢复,商品房销售较弱。

三、流动性观察:市场资金利率整体回升

本周央行资金净投放。央行货币政策工具方面,本周公开市场操作货币投放4900亿、回笼200亿,公开市场操作货币净投放4700亿。3月末逆回购余额341450亿,SLF余额213亿,MLF余额47795亿,PSL余额29106亿。4月27日当周逆回购到期量为4200亿,无MLF到期。

市场资金利率整体回升。本周(4月20日)1天、7天、14天、21天期银行间市场质押式回购加权利率分别为3.3733%、4.5972%、4.9359%、4.8094%,环比上周分别变化78.23、180.8、172.87、20.52个BP;1个月和3个月回购利率分别变化58.45、14.61个BP。隔夜、1周SHIBOR分别为2.7470%与2.8930%,环比上周分别变化16.5、9.1个BP。4月23日1、3、6个月同业存单发行利率分别为3.7285%、3.9750%、4.2130%,环比上周分别变动22.22、-20.60与-32.24个BP。R001-DR001之差为53.66个BP,环比上周变化48.69个BP;R007-DR007之差为155.31个BP,环比上周变化146.05个BP。

十年国债收益率回落,人民币对美元升值。10年期国债到期收益率环比上周回落18.47个BP至3.5215%。汇率方面,美元兑人民币中间价为6.2897,即期汇率为6.2898,分别较上周贬值0.002%与贬值0.116%。

四、每周要闻梳理

4.1发改委:社会物流总费用占GDP的比率连续下降

国家发展改革委价格司司长岳修虎4月19日表示,我国社会物流总费用占国内生产总值(GDP)的比率,在2012年到2017年实现了五连降,从18%下降到14.6%。近年来,国家发改委加强各部门政策的统筹协调力度,强化政策合力,积极推进降低“物流企业成本”和“企业物流成本”。2016年至2017年,通过完善港口的收费政策,取消部分省区政府还贷的二级公路的收费,完善机场的收费政策,清理规范涉及铁路、货运的收费等,推动物流降本增效,为企业减负超过300亿元。

4.2 税务总局:互联网等新兴服务业税收收入保持较快增长势头

2018年第一季度,中国组织税收收入(已扣减出口退税)39243亿元,同比增长17.8%,延续了去年以来税收收入平稳较快增长的态势。新兴产业税收收入增长迅速。一季度,互联网、科研技术等新兴服务业税收收入继续保持较快增长势头。其中,软件和信息技术服务业税收收入增长31.1%,自2014年以来连续17个季度累计增速超过20%,截至目前已连续9个季度累计增速超过30%,显示行业发展势头迅猛;科研技术服务业税收收入增长28.9%,其中研究和实验发展服务业税收收入增长25.4%,显示基础研究行业迅速发展;科技推广和应用服务业税收收入增长58.4%,显示科研成果加速转化。同时,经济发展质效进一步提升,与企业增值能力相关的国内增值税增长20.3%;与经济活跃程度相关的印花税(不含证券交易印花税)增长12.8%;与企业盈利水平相关的企业所得税增长11.9%。消费类行业税收收入增长较快。一季度,居民消费保持良好增长势头,如零售业税收收入增长24.1%,继续保持2016年以来的两位数增长。特别是广播影视、文化艺术、娱乐、教育等精神文化型消费行业税收收入分别增长38.3%、38.2%、27.3%、26%,反映居民消费升级步伐持续加快。

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